RISK
1. 전사 원재료 구매액에서 PI필름(from PI첨단소재)과 동박의 비중이 50% 이상으로 원재료 가격 변동이 수익성에 영향 크나 OLED의 매출 비중이 증가하면서 영향 감소 중
2. 경기 둔화에 따른 IT/TV 수요 감소로 LGD 등 고객사의 가동률이 하락하여 22년 하반기부터 실적 부진했으나, 23년 2분기부터 고객사의 가동률이 상승하면서 실적 회복
3. 22년 4Q OLED 필름이 아이폰14 일반 모델에 할당되어 성수기임에도 OLED 매출 감소했으며, 저마진 FCCL 사업 축소와 삼성 미들급 스마트폰 부진으로 FPCB 소재 부진 지속
4. 23년 1Q부터 유형자산이 증가하면서 FCF가 적자 전환했으며, 21~22년 증가한 재고자산은 정상화 중이나 23년 2Q 매출채권 급증함
GOOD
1. IT용 OLED 시장은 22년 11.8억달러 -> 29년 86.1억달러로 CAGR 32.88% 성장 전망되며, 전장용 OLED 시장은 20년 0.6억달러 -> 27년 12억달러로 CAGR 54% 성장 전망
2. SDC가 26년까지 8.6세대 IT용 OLED에 4.1조원 투자 예정이며, 24년 OLED 아이패드 출시, 26~27년 OLED 맥북 출시되면 IT용 OLED 소재 수요 급증 전망
3. FPCB 소재/OLED 소재에서 국내 50% 이상의 점유율을 차지하며, 폴더블/태블릿/노트북 등 OLED 전방산업 확대에 따라 OLED용 소재의 매출 비중 빠르게 증가
4. LGD가 삼성전자 OLED TV, 현대차 2024년형 제네시스 GV80 등 신규 고객사를 확보하고 아이폰 내 점유율 상승하면서 23년 하반기에는 YoY로 큰 폭의 실적 성장 전망
5. 2Q22 IR자료에 따르면 25년 목표는 매출 8,000억원으로 22년보다 63.5% 성장 목표이며, OPM은 21%로 22년보다 73.0% 성장 목표
6. 자회사 이녹스리튬을 통해 수산화리튬에 진출하여 25년 3Q까지 2만톤, 27년 1Q까지 2만톤 CAPA 증설하여 30년 매출 2.4조원(수산화리튬 1.6조원), 영업이익 3,600억원 목표
7. 국내 배터리 3사의 수산화리튬 사용량은 22년 19만톤 -> 25년 55만톤으로 CAGR 43% 증가, 양극재 회사의 사용량은 22년 12만톤 -> 25년 50만톤으로 CAGR 59% 증가 전망
PRICE
1. PGPR, POR, PBR 기준 목표주가 설정
2. 아이폰을 비롯한 IT 고객사의 영향으로 3>4>2>1분기 순으로 성수기
3. 22~24년 연결 당기순이익의 10~15%를 배당 예정
4. 2023년 목표주가 (H) 51,100원 (M) 39,800원 (L) 28,400원
5. 2024년 목표주가 (H) 68,100원 (M) 53,100원 (L) 38,100원
23년 반기보고서
• 23년 2Q 매출액 1,230.56억원, 영업이익 201.47억원, 순이익 147.93억원 공시
- 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 YoY -15.76%, -37.51%, -57.30% 감소
- OPM, NPM은 각각 16.74%, 12.29%로 22년 2Q 22.56%, 24.25%보다 감소
• 매출의 약 50%, 10%를 차지하는 OLED용 소재(수출), FPCB용 소재(내수)가 각각 YoY -33.12%, -41.31% 감소
- 매출의 약 25%를 차지하는 FBCB용 소재(수출)은 YoY -2.65% 감소
• 판매량의 약 60%, 10%를 차지하는 OLED용 소재(수출), FPCB용 소재(내수)가 각각 YoY -29.65%, -56.05% 감소
- 판매량의 약 20%를 차지하는 FBCB용 소재(수출)은 YoY +29.74% 증가
• 매출의 약 60%, 35%를 차지하는 국내, 중국이 각각 YoY -29.77%, -20.78% 감소
- 매출의 약 5%를 차지하는 베트남이 YoY -19.52% 감소
• 급여가 YoY +9.79% 증가해 매출 비중이 22년 2Q 2.10% → 23년 2Q 3.13%로 증가
- 운반비가 YoY +8.52% 증가해 매출 비중이 22년 2Q 1.27% → 23년 2Q 1.87%로 증가
- 매출의 약 3%를 차지하는 경상개발비가 YoY -9.99% 감소
23년 매출/이익 추정
• 23년 매출액 4,893.52억원, 영업이익 728.35억원, 순이익 640.20억원 추정
- 23년 상반기 매출액 비중은 평년보다 긍정적인 41.17%로 추정
- 23년 OPM, NPM은 각각 14.88%, 13.08%로 23년 상반기 12.19%, 10.75%보다 증가할 것으로 추정
| 구분 | 2022년 | 2021년 | 2020년 | 2019년 |
| 상반기 매출액 | 273,899,125,440 | 204,444,907,387 | 144,960,805,334 | 167,266,935,237 |
| 연간 매출액 | 489,352,939,422 | 487,292,463,999 | 336,257,633,456 | 349,330,168,052 |
| 1H 매출액 비중 | 55.97% | 41.96% | 43.11% | 47.88% |
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