RISK
1. 18년부터 매출채권 회전율과 재고자산 회전율이 안좋아지고 있으며, 순현금성자산도 19년 적자 전환 후 적자 심화되고 있음
2. 20년부터 신공장 건설에 따른 비용 상승으로 OPM 감소 중이며, 단가 인상에도 불구하고 원재료가가 증가하여 GPR이 17년 이후 감소 중
3. 22년 1Q 원재료/재공품 재고자산이 감소한데 이어 2Q에는 제품/저장품 재고자산까지 감소하여 단기적으로 실적 하락 가능
GOOD
1. 건기식 시장은 최근 5년간 CAGR 14.2% 성장해 21년 5조원이었으며, 향후 3년간 CAGR 10% 내외 성장 전망
2. 6년간 독점 가능하여 수익성이 높은 개별인정형 원료가 37개로 국내 1위이며, 22년 5개 등록하는 것이 목표였으나 22년 10월까지 1건 등록(3월 레몬버베나추출물등 복합물)
3. 21년 하반기부터 미국 건기식 업체 GNC를 통해 해외 매출이 20년 35억 -> 21년 79억 원으로 성장했으며, 22년은 해외 매출 350억원, 매출 비중 11%로 확대 전망
4. 25년까지 오송에 마련한 3만3000m2 부지에 추가 공장 증설 계획이며, 26년까지 매출을 6,000억원대로 2배 이상 성장 목표
5. 식약처가 22년 8월 발표한 '식의약 규제혁신 100대 과제'에 건기식을 소분/조합하는 맞춤형 건기식, 일반식품과 포장하는 융복합 건기식, 대형마트/백화점 자유판매 허용이 포함
6. 맞춤형 건기식 사업은 20년 5월부터 규제 샌드박스 특례사업으로 운영되어 22년 5월 기준 12개 회사가 57억원 매출 달성했으며, 24년 6월부터 관련 법령 및 시행령 개정 예정
7. 22년 5월 해양수산부의 '수산물 유래 고시형 건기식 개발 및 기능성표시식품 개발'에 부경대학교 주도로 선정되어 26년까지 정부지원금 135억 원 등 약 140억 원 투입 예정
PRICE
1. PSR > POR, PER, PBR로 목표주가 설정
2. 21년 6월 권석형 회장이 차녀 권수혜 이사에게 21만주를 증여했으며, 향후 증여에 따른 세금 이슈(증여 +/- 2개월 최종시세 평균)로 주가 하향 가능
3. https://blog.naver.com/novarex_marketing
4. https://blog.naver.com/s103800
5. 2022년 목표주가 (H) 22,800원 (M) 16,500원 (L) 10,300원
6. 2023년 목표주가 (H) 25,600원 (M) 18,600원 (L) 11,600원
22년 반기보고서
• 22년 2Q 매출 780.97억원, 영업이익 87.83억원, 순이익 60.70억원 공시
- 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 YoY +13.14%, 30.16%, 15.10% 증가
- OPM, NPM은 각각 11.25%, 7.77%로 전년 동기 9.78%, 7.64%보다 소폭 증가
• 매출의 약 90%, 10%를 차지하는 차지하는 제품(내수), 제품(수출)이 각각 YoY +8.99%, +898.37% 증가
- GNC향 수출 증가로 제품(수출)의 매출 비중이 21년 2Q 0.94% → 22년 1Q 13.46%로 증가
22년 매출/이익 추정
• 22년 매출액 3,206.08억원, 영업이익 360.13억원, 순이익 303.61억원 추정
- 22년 상반기 매출액 비중은 평년과 비슷한 48.79%로 추정
- 22년 OPM, NPM은 각각 11.23%, 9.47%로 상반기 11.02%, 8.60%와 비슷할 것으로 추정
| 구분 | 2021년 | 2020년 | 2019년 |
| 상분기 매출액 | 131,310,303,191 | 110,529,752,941 | 71,266,486,049 |
| 연간 매출액 | 278,789,611,448 | 222,831,749,633 | 159,100,863,055 |
| 상분기 매출액 비중 | 47.10% | 49.60% | 44.79% |
재고자산, 생산실적과 매출액
• 노바렉스의 매출액과 1분기 래깅한 재고자산, 생산실적의 상관계수는 각각 0.96, 0.76
- 매출액/재고자산을 1.9로 가정하면 22년 3Q 매출액은 726.67억원으로 추정
| 구분 | 매출액/재고자산 | |||
| 1.7 | 1.9 | 2.1 | ||
| 22년 3Q | 65,017,432,377 | 72,666,542,068 | 80,315,651,760 | |
- 매출액/생산실적을 6으로 가정하면 22년 3Q 매출액은 805.85억원으로 추정
| 구분 | 매출액/재고자산 | |||
| 5.5 | 6 | 6.5 | ||
| 22년 3Q | 73,869,400,000 | 80,584,800,000 | 87,300,200,000 | |
22년 9월 네이버 검색량
• 22년 9월 노바렉스의 주요 제품 검색량은 83.61로 YoY -33.11% 감소, QoQ -6.91% 감소 (검색어: 루테인지아잔틴, 초임계알티지오메가3, 락티움, 잔티젠)
- 노바렉스의 22년 3Q 매출액은 매출액/검색량 26%로 가정하여 604.9억원으로 추정
| 구분 | 매출액/검색량 (단위: %) | |||
| 20 | 23 | 26 | ||
| 22년 3Q | 465.3 | 535.1 | 604.9 | |
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