RISK
1. 삼성SDI 매출 비중이 90% 이상으로 의존성이 매우 커 OPM을 7~10%만 보장받으며, 단가 인하 압박이나 전고체전지로 바뀌면 실적 악화 가능
2. 원재료비의 40~50%를 차지하는 알루미늄 가격의 급상승에도 고객사와의 판가 협상이 6개월마다 진행되어 21년 하반기~22년 1분기 GPR 감소
3. 22년 3Q에는 헝가리, 말레이시아 증설설비를 정상 가동하지 못해 2Q보다 GPM/OPM 감소
4. 증설이 지속되면서 FCF 적자가 심화되고 있으며, 채권/재고회전율과 순현금성자산도 감소하고 있어 안정성이 떨어짐
GOOD
1. 소형 LIB 시장은 19년 $250억 -> 30년 $1,190억, 전기차용 배터리 시장은 20년 $160억 -> 30년 $3,200억, ESS 시장은 20년 20.2GWh -> 30년 356.6GWh 성장 전망
2. 소형 전지 시장은 23년부터 28년까지 공급과잉이 심화된 후 29년부터 축소되며, 중대형 LIB 시장은 중국 제외 시 21년부터 쇼티지가 심화되고 중국은 30년부터 쇼티지 발생 전망
3. 삼성SDI 내 점유율이 소형제품은 원형 1위, 중대형제품은 각형 1위, 캔 2위로 캡어셈블리는 70%의 점유율을 차지하고 있으며, 상신이디피 등 주요 4개사가 과점 중
4. 22년 2Q부터 헝가리 3개 라인, 말레이시아 원통형 CID 월 2천만개 증설 효과가 발생 중이며, 23년 초에도 헝가리 3개 라인, 말레이시아 CID 월 2천만개 증설 효과 발생 예정
신흥에스이씨 "말레이·헝가리 해외법인 설비 증설 완료"
신흥에스이씨 "말레이·헝가리 해외법인 설비 증설 완료", 신민경 기자, 증권
www.hankyung.com
5. 소형 원형 NS Ass'y는 애플향 이어폰 부품 공급용으로, 기존에 독일업체가 공급하던 코인셀의 전해액 누수 방지 장치를 신규로 공급하기 시작한 것
PRICE
1. PGPR, POR, PBR 기준 목표주가 설정
2. 2022년 목표주가 (H) 67,600원 (M) 54,400원 (L) 41,300원
3. 2023년 목표주가 (H) 81,900원 (M) 64,800원 (L) 47,700원
22년 3분기 보고서
• 22년 3Q 매출액 1,260.68억원, 영업이익 80.04억원, 순이익 137.68억원 공시
- 매출액, 순이익은 각각 YoY +21.31%, +56.75% 증가했지만, 영업이익은 -3.44% 감소
- OPM은 6.35%로 21년 3Q 7.98%보다 감소했지만, NPM은 10.92%로 21년 3Q 8.45%보다 증가
• 매출의 약 50%, 15%를 차지하는 중대형 각형 Cap Ass'y(수출), 소형 원형 N-CID(수출)이 각각 YoY +61.23%, +47.72% 증가
- 매출의 약 15%를 차지하는 중대형 각형 Cap Ass'y(내수)는 YoY -5.04% 감소
• 매출의 약 25%, 45%를 차지하는 중국, 헝가리가 각각 YoY +40.06%, +57.79% 증가
- 국내는 YoY -9.46% 감소하면서 매출 비중이 21년 3Q 35.72% → 22년 3Q 24.98%로 감소
• 판관비의 매출 비중이 8.28%에 불과
22년 매출/이익 추정
• 22년 매출액 4,761.29억원, 영업이익 279.61억원, 순이익 319.91억원 추정
- 22년 3Q 누적 매출액 비중은 평년과 비슷한 73.86%로 추정
- 22년 OPM, NPM은 각각 5.87%, 6.72%로 22년 3Q 누적 6.26%, 7.86%보다 감소할 것으로 추정
| 구분 | 2021년 | 2020년 | 2019년 |
| 3Q 누적 매출액 | 271,694,064,046 | 197,853,621,769 | 177,955,725,826 |
| 연간 매출액 | 366,253,418,888 | 280,068,290,307 | 239,492,755,305 |
| 3Q 누적 매출액 비중 | 74.18% | 70.64% | 74.31% |
매출액과 재고자산
• 1분기 래깅한 재고자산과 매출액의 상관계수는 0.95
- 매출액/재고자산을 230%로 가정하면 신흥에스이씨의 22년 4Q 매출액은 1,458.98억원으로 추정
- 동일하게 가정 시, 신흥에스이씨의 22년 매출액은 4,975.56억원으로 추정
| 구분 | 매출액/재고자산 (단위: %) | ||
| 200 | 230 | 260 | |
| 22년 3Q | 126,867,446,846 | 145,897,563,873 | 164,927,680,900 |
| 22년 | 478,526,110,299 | 497,556,227,326 | 516,586,344,353 |
10월 수출입데이터
• 10월 신흥에스이씨 관련 수출금액은 49,957천달러로 YoY -9.94%, QoQ -16.14% 감소 (HS code: 85.07.90.9000)
- 신흥에스이씨의 22년 4Q 매출액은 매출액/수출금액 60%, 1M 수출금액 비중 30% 가정하여 1,099.05억원으로 추정
- 동일하게 가정 시, 신흥에스이씨의 22년 매출액은 4,615.63억원으로 추정
| 구분 | 매출액/수출금액 (단위: %) | |||
| 50 | 55 | 60 | ||
| 1M 수출금액 비중 (단위: %) |
30 | 91,588 | 100,747 | 109,905 |
| 33 | 83,262 | 91,588 | 99,914 | |
| 36 | 76,323 | 83,956 | 91,588 | |
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[포니버스 #64] 신흥에스이씨_22년 1분기 보고서
RISK 1. 삼성SDI 매출 비중이 90% 이상으로 의존성이 매우 커 OPM이 10%를 넘어가기 어려우며, 단가 인하 압박이나 전고체전지로 바뀌면 실적 악화 가능 2. 원재료비의 40~50%를 차지하는 알루미늄 가격
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